غذای اصلی

تعمیرات اساسی دیجیتالی در یکی از بخش های سرسختانه تر آنالوگ بازارهای سرمایه در حال افزایش است. صدور اوراق بهادار دیجیتال در طی یک سال گذشته حدود 1. 5 میلیارد دلار بوده است که تقریباً از سال گذشته نیست. S& P Global Ratings انتظار دارد که روند ادامه یابد.

در حال حاضر رشد ، هرچند گسترده گسترش می یابد. صادرکنندگان حاکمیت و شرکتها محفظه دیجیتالی نوپا را با صدور کوچک ، به طور عمده به سیستم های جدید محاکمه کرده اند. این امر توسط واسطه های مالی سنتی (TRADFI) مانند مبادلات و بانک ها تسهیل شده است ، که هنوز هم در بازار وجود دارد ، اگرچه نقش آنها در حال تحول است.

ما بیشتر اوراق قرضه دیجیتالی صادر شده را ارزیابی کردیم. رتبه بندی های ما ، در بخش بزرگی ، تحت تأثیر اطمینان از سیستم های پشتیبان ، از جمله پایگاه داده های موازی و توانایی اوراق بهادار دیجیتال برای بازگشت به معادل های آنالوگ ، در صورت عدم موفقیت در مورد آنها ، تحت تأثیر قرار گرفته است. در همین حال ، فقدان مقررات تعیین شده ، زیرساخت ها و استفاده از ارزهای دیجیتال با تطبیق چارچوب های نظارتی موجود و استفاده از سیستم عامل های متعلق به Tradfi برای صدور ، مدیریت و تسویه حساب برطرف شد. این اکوسیستم با بالغ شدن بازار دیجیتال تکامل خواهد یافت ، اما پاسخ اولیه صنعت به دیجیتالی شدن بازار اوراق بهادار نشان می دهد که ، در حالی که برخی واسطه ها جابجا می شوند ، اما حداقل در حال حاضر کار صدور در دست بانک ها باقی خواهد ماند.

وعده دیجیتالی شدن

جاذبه های اصلی اوراق قرضه دیجیتال ، پیشنهاد آنها از راندمان و امنیت بیشتر برای صادرکنندگان است ، به ویژه به دلیل استفاده از فرآیندهای صدور blockchain و ساده. مزایای دیگری نیز وجود دارد ، هرچند که به نظر می رسد ثانویه هستند. کسری از اوراق قرضه ، که یک ابزار را به بخش های کوچکتر تقسیم می کند ، می تواند سرمایه گذاران کوچکتر را قادر به خرید اوراق قرضه ، از جمله نسخه های دیجیتالی اوراق قرضه سنتی کند. اوراق قرضه دیجیتال همچنین باید با صدور کوچکتر سازگار باشد و در را برای شرکت های کوچکتر و متوسط باز کند.

بازار اوراق بهادار دیجیتال همچنان در حال انجام است. بخش اعظم صدور به وضوح بر روی آزمایش ، تقاضا برای صدور اولیه و زیرساخت ها متمرکز شده است. برخی از ویژگی های کلیدی بازار هنوز از دست رفته است. به عنوان مثال ، بازار ثانویه صدور دیجیتال هنوز یک کار در حال انجام است که نقدینگی اوراق بهادار دیجیتال را محدود می کند. ما همچنین می توانیم اوراق قرضه دیجیتالی را که در ارزهای دیجیتالی یا سکه های پایدار مشخص شده اند ، ببینیم ، اگرچه توجه داشته باشیم که چنین ابزارهایی در معرض خطرات مربوط به ارز قرار می گیرند که باید در تجزیه و تحلیل رتبه بندی ما در نظر گرفته شوند.

در حالی که هنوز روزهای اولیه است ، پتانسیل اوراق قرضه دیجیتال از نظر هزینه ، امنیت و دسترسی به منابع جدید بودجه مشهود است. بنابراین جای تعجب آور نیست که صادرکنندگان در حال آزمایش بازار هستند (به نمودار 1 مراجعه کنید).

نمودار 1

صدور اوراق دیجیتال در حال گسترش است

مزایای گسترده اوراق بهادار دیجیتال به توضیح اینکه چرا ظهور آنها در هیچ جغرافیایی یا بخش خاصی متمرکز نشده است ، کمک می کند ، و چرا ما شاهد صدور هر دو شرکت و حاکمیت هستیم. با این حال ، قابل توجه است که صدور عمدتاً در بازارهای توسعه یافته بوده است. این می تواند به حضور در آن بازارهای واسطه ها ، که زمان و هزینه (به ویژه در سال گذشته) را برای ساخت و آزمایش صدور و لیست راه حل ها سرمایه گذاری کرده اند ، نسبت داد.

نبرد برای سهم بازار در بین این شرکت ها می تواند شدید باشد. یکی از جاذبه های اوراق بهادار دیجیتال ، قول آنها برای کاهش نقش واسطه ها و حذف کامل برخی ، در نتیجه ساده و کاهش هزینه های صدور و مدیریت است. بارزترین روش این کار با انتقال معاملات به blockchain-یک دفترچه دیجیتالی است که به طور خودکار (و بدون جایی برای خطای انسانی) معاملات اسناد ، دستورالعمل پرداخت و پرداخت ها را انجام می دهد. blockchain همچنین یک نمای واقعی از دارندگان یک اوراق دیجیتال را امکان پذیر می کند و ظرفیت صادرکنندگان را برای تعامل با آنها در صورت لزوم بهبود می بخشد.

دیجیتالی شدن بدون خرابی آن نیست. استفاده از سیستم های دیجیتال سرمایه گذاران و صادرکنندگان را در معرض خطرات مربوط به ثبات پلتفرم دیجیتال و پتانسیل آن برای اختلال قرار می دهد. در حال حاضر ، این خطرات با استفاده از پشتیبان گیری از زنجیره ای (سیستم های داده موازی که از blockchain استفاده نمی کنند) کاهش می یابد و گزینه تغییر از اوراق قرضه دیجیتال به معادل غیر دیجیتال ، هر دو که می توانند در آن فعال شوندرویداد یک اختلال بزرگ.

بازیکنان مستقر در حال تطبیق هستند تا مرتبط باشند

تهدید برای بازیگران بازار اوراق بهادار از راه حل های تأمین مالی غیرمتمرکز (DEFI) امیدوارکننده هزینه و پس انداز زمان مشهود است. علاوه بر این ، اندازه بازار تهدید به اختلال بسیار زیاد است. در سال 2022 ، حجم کل صدور اوراق قرضه حدود 7. 3 تریلیون دلار بود (به "روندهای اعتباری: شرایط تأمین مالی جهانی: صدور اوراق قرضه در سال 2023 ، با پتانسیل صعودی قوی تر ، گسترش یافته است ،" 30 ژانویه 2023).

با این حال ، به نظر می رسد که Tradfi از اشتباهات انجام شده در صنایع دیگر آموخته است و راه حل هایی را ارائه داده است که از فناوری جدید بهره می برد. این امر به موسسات مستقر این امکان را داده است تا نقش مهمی در صدور دیجیتال اخیر داشته باشند و مرحله ای را برای حفظ کنترل بازار در حال تحول فراهم کنند. این تلاش همچنین از وقایع اخیر بهره مند شده است ، که باعث خسارت شهرت به بخش گسترده تر Defi ، از جمله سقوط شدید در برخی از قیمت های رمزنگاری شده و فروپاشی Crypto Exchange FTX شده است (نگاه کنید10 ، 2022).

شتاب اخیر در صدور اوراق بهادار دیجیتال به ویژه با ظهور خدمات واسطه جدید تسهیل شده است. ما دو مدل صدور را مشاهده کرده ایم. اولین مورد ، از یک بستر صدور و مدیریتی تهیه شده توسط یک واسطه Tradfi ، مانند موارد ارائه شده توسط گلدمن ساکس یا HSBC Orion استفاده می کند. مدل دوم ، لیست اوراق قرضه را مستقیماً در یک تبادل دیجیتال مشاهده کرده است ، به عنوان مثال شش Exchange Digital (SDX) ، D7 Deutsche Borse یا MarketNode.

در گزینه اول ، این فرایند به طور معمول شامل ایجاد یک نمایش دیجیتالی از اوراق قرضه (یا مالکیت سودمند در اوراق قرضه) است که به سرمایه گذاران فروخته می شود و در بستر TradFI ذخیره می شود. در مورد دوم ، اوراق بهادار ذکر شده و در بورس دیجیتال ذخیره می شود.

ویژگی مشترک این دو سیستم این بوده است که معاملات نقدی به ندرت روی blockchain وارد می شوند. این حداقل تا حدی به دلیل عدم وجود ارزهای دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) است. در واقع ، ما فقط تعداد معدودی از معاملات را مشاهده کرده ایم که در آن از CBDC برای پرداخت بهره و مدیر اوراق قرضه استفاده شده است. در عوض ، بیشتر معاملات در سیستم عامل های TRADFI ، وجوه را از طریق یک توکن بومی همراه با پرداخت های سنتی از یک بانک-به طور کلی حامی مالی این پلتفرم-تحقق می بخشد. در همین حال ، اوراق قرضه ذکر شده در صرافی های دیجیتال از روشهای پرداخت سنتی که در blockchain ثبت نشده اند ، استفاده کرده اند.

ما همچنین تعداد فزاینده ای از اوراق قرضه را که اخیراً تنظیم شده است ، برای جایگزینی مستندات قانونی فیزیکی با نسخه های دیجیتالی که بصورت الکترونیکی ذخیره می شوند ، مشاهده کرده ایم.

SAFES FAIL باعث ایجاد اعتماد به نفس می شود

ما بیشتر اوراق قرضه دیجیتالی اخیراً صادر شده را ارزیابی کردیم. تصمیم ما برای انجام این کار توسط هر یک از این موارد: وجود اوراق قرضه آنالوگ همراه با نسخه دیجیتال (که صادرکنندگان می توانند با صلاحدید خود بین آنها جابجا شوند). یا یک برنامه پشتیبان گیری قوی که در صورت عدم موفقیت پلت فرم صدور (مانند پشتیبان گیری روزانه زنجیره ای) می تواند فعال شود. این اقدامات ، همراه با رسیدگی به پول نقد در خارج از پلتفرم اوراق قرضه دیجیتال ، خطر مربوط به اختلال در یک پلتفرم یا یک مبادله دیجیتالی را که در آن اوراق بهادار ذکر شده است ، به میزان قابل توجهی کاهش می دهد.

وسیله ای که معاملات نقدی مرتبط با اوراق بهادار دیجیتال جدا از یک پلتفرم نگه داشته می شود ، نسبتاً ساده است. در یک معامله معمولی ، یک اوراق دیجیتال از صادرکننده به کیف پول سرمایه گذاران گردش می کند. هنگامی که اوراق بهادار بالغ می شود یا پرداخت بهره به کار می رود ، دستورالعمل پرداخت و مبلغ لازم برای ارز فیات به یک نماینده پرداخت کننده منتقل می شود-معمولاً همان بانکی که از سکویی که اوراق دیجیتال در آن صادر می شود حمایت مالی می کند. پس از دریافت پول ، یک نشانه بومی روی سکو قرار می گیرد و به کیف پول سرمایه گذاران ارسال می شود ، که می تواند در ازای لغو (معروف به سوزاندن) به ارز فیات پرداخت کند. این فرآیند در نمودار "تصویر صدور و بازپرداخت اوراق بهادار دیجیتال" نشان داده شده است (به نمودار 2 مراجعه کنید).

در صدور اوراق قرضه دیجیتالی اخیر ، صاحب پلتفرم همچنین یک رکورد خارج از زنجیره ای را ایجاد کرده است که چه کسی و چه چیزی را پرداخت کرده است ، که در صورت اختلال در زنجیره یا در دسترس نیست ، می تواند به آن تبدیل شود ، به عنوان مثال به دلیل مشکلات مربوط به این سیستم عامل. عدم وجود پول نقد در blockchain ، سطح امنیت را در مقایسه با اوراق قرضه که از CBDC یا سکه های پایدار استفاده می کنند ، به معاملات اضافه می کند. به همین ترتیب ، اگر اوراق بهادار دیجیتالی در مبادله ذکر شده باشد ، نماینده پرداخت کننده ، که به طور معمول یک بانک است ، نقش محافظت از جریان پول را ایفا می کند.

نمودار 2

به سمت یک پیوند واقعاً دیجیتال

ما اوراق قرضه دیجیتالی را که قبلاً صادر شده اند ، فقط تا حدی دیجیتالی در نظر می گیریم ، به ویژه به این دلیل که آنها همچنان به استفاده از زیرساخت های مالی سنتی و حفاظت می پردازند. علاوه بر این ، بازیکنان Defi بعید به نظر می رسد که نهایی خود را در مورد نحوه ساخت بازار اوراق بهادار دیجیتال در حال ظهور داشته باشند.

مقررات در حال تحول ، استفاده از CBDC و سایر نشانه های پایدار و ظهور رسوبات توکن شده که می توانند بر روی blockchains مختلف گردش کنند ، در تغییرات بیشتر به وجود می آید. آنها می توانند شامل لیست اوراق بهادار دیجیتالی در مبادلات غیر متمرکز و ظهور بازیکنان دیجیتال با راه حل های قانع کننده برای صادرکنندگان اوراق بهادار و سرمایه گذاران باشند.

برخی از ثابت ها وجود خواهد داشت. به عنوان مثال ، ما انتظار داریم که مقررات موجود بازار اوراق بهادار (از جمله قوانین اوراق بهادار ، قوانین ضد پولشویی ، و مقررات مشتری شما را بشناسیم) همچنان در مورد فعالیت های دیجیتالی اعمال می شود. این ممکن است میزان عدم تمرکز بازار را محدود کند. در همین حال ، تنظیم کننده ها برای محافظت از ثبات مالی و به دنبال تعادل منافع سرمایه گذاران و صادرکنندگان ، همچنان به اقدام خود ادامه خواهند داد. این محدودیت ها بعید است که شرکت کنندگان در بازار اوراق بهادار را از تأمین سود در بهره وری ، سرعت اجرای و امنیت-به ویژه به دلیل تغییر ناپذیری دفترچه در blockchain منع کنند.

و دیجیتالی شدن در حال حاضر نوآوری های دیگری مانند سرمایه گذاری کسری در اوراق قرضه سنتی را ارائه می دهد. به عنوان مثال ، مبادله اوراق قرضه BondBlox تنظیم شده ، به سرمایه گذاران امکان خرید یک قطعه دیجیتالی از یک اوراق قرضه سنتی موجود را ارائه می دهد. با انجام این کار ، حداقل بلیط ورود را حذف کرده است ، که به طور معمول برای سرمایه گذاران خرده فروشی متوسط بسیار زیاد است. ما معتقدیم که خدمات کسری ، که از اوراق قرضه دیجیتالی برای دستیابی به سرمایه گذاران جدید اوراق قرضه استفاده می کنند ، می توانند به ویژه در زمینه افزایش نرخ بهره ، کشش را بدست آورند. اما هنوز مشخص است که چه تأثیری از جمله اوراق بهادار و قوانین مصرف کننده بر این پتانسیل خواهد داشت.

سایر نوآوری ها ممکن است برای رسیدن بیشتر طول بکشد. ما هنوز شاهد استفاده از قراردادهای هوشمند هستیم که می تواند به طور خودکار و به طور مؤثر یک پیوند دیجیتالی را به طور خودکار محاسبه و پرداخت کند. چنین اوراق قرضه دارندگان خود را در معرض خطرات مربوط به کیفیت کد قرارداد هوشمند قرار می دهد ، و در دسترس بودن واسطه ها (از جمله اوراکل) که ورودی های لازم برای اجرای آن را فراهم می کند. ما انتظار داریم که قراردادهای هوشمند قبل از اتخاذ توسط بازار اوراق بهادار دیجیتال ، سایر بازارهای مالی را به خوبی مختل کنند.

همچنین هنوز شاهد پذیرش صادرکنندگان اوراق قرضه دیجیتالی، ارزهای دیجیتال، از جمله CBDC، سکه های پایدار و ارزهای دیجیتال نیستیم. در غیاب آنها، ارز فیات غالب باقی می ماند و مطمئن نیست که به زودی جایگزین شود. بخشی از آن به دلیل جدید بودن ارزهای دیجیتال است. با این حال، اوراق قرضه منتشر شده در ارز دیجیتال نیز با خطرات بیشتری همراه خواهد بود، از جمله خطراتی که با ثبات و ماندگاری ارز مرتبط است. این امر می تواند به ناشران برای فکر کردن بیشتر کمک کند و باید در تحلیل ما از کیفیت اعتباری انتشار لحاظ شود.

تحقیقات مرتبط

• اولین اوراق قرضه دیجیتال زیمنس AG دارای رتبه A+، 14 فوریه 2023
• روندهای اعتباری: شرایط تامین مالی جهانی: انتشار اوراق قرضه در سال 2023 با پتانسیل صعودی قوی تر، 30 ژانویه 2023 به طور متوسط گسترش می یابد
• بولتن: انتشار اوراق قرضه دیجیتال افتتاحیه UBS منابع مالی را متنوع می کند، 09 نوامبر 2022
• بحران تبادل کریپتو FTX تمرکز رگولاتورها را بیشتر خواهد کرد، 10 نوامبر 2022
• استیبل کوین ها: وعده های رایج، نتایج متفاوت، 15 ژوئن 2022
• اوراق قرضه دیجیتال SIX Group AG زمینه جدیدی را برای زیرساخت های بازار مالی جهانی ایجاد می کند، 18 نوامبر 2021
• دیجیتالی شدن بازارها: اوراق قرضه دیجیتال چگونه می تواند بازار 120 تریلیون دلاری را مختل کند، 04 اکتبر 2021

نویسنده: پل ویتفیلد

این گزارش یک اقدام رتبه بندی نیست.

هیچ محتوایی (شامل رتبه بندی، تحلیل ها و داده های مربوط به اعتبار، ارزش گذاری ها، مدل ها، نرم افزارها یا سایر برنامه ها یا خروجی های آن) یا هر بخشی از آن (محتوا) را نمی توان به هر شکلی به هر شکلی تغییر داد، مهندسی معکوس کرد، تکثیر کرد یا توزیع کرد.، یا در یک پایگاه داده یا سیستم بازیابی، بدون اجازه کتبی قبلی Standard & Poor's Financial Services LLC یا شرکت های وابسته به آن (مجموعاً S& P) ذخیره شده است. محتوا نباید برای اهداف غیرقانونی یا غیرمجاز استفاده شود. S& P و سایر ارائه دهندگان شخص ثالث، و همچنین مدیران، افسران، سهامداران، کارمندان یا نمایندگان آنها (مجموعاً احزاب S& P) صحت، کامل بودن، به موقع بودن یا در دسترس بودن محتوا را تضمین نمی کنند. طرفین S& P مسئولیتی در قبال هرگونه خطا یا کوتاهی (سهل انگاری یا غیر آن)، بدون توجه به علت، در قبال نتایج به دست آمده از استفاده از محتوا، یا در قبال امنیت یا حفظ هرگونه داده ورودی توسط کاربر ندارند. محتوا بر اساس "همانطور که هست" ارائه شده است. طرفین S& P از هرگونه ضمانت صریح یا ضمنی، از جمله، اما نه محدود به، هر گونه ضمانت کالای تجاری یا تناسب برای یک هدف خاص یا استفاده، با استفاده از حقوق آزاد و آزاد، سلب مسئولیت می کنند. اینکه عملکرد محتوا بدون وقفه خواهد بود، یا اینکهمحتوا با هر گونه نرم افزار یا پیکربندی سخت افزاری کار می کند. طرفین S& P به هیچ وجه در قبال هیچ یک از طرفین مسئولیتی در قبال هرگونه خسارت مستقیم، غیرمستقیم، اتفاقی، مثالی، جبرانی، تنبیهی، خاص یا تبعی، هزینه ها، هزینه ها، هزینه های قانونی یا زیان (از جمله، بدون محدودیت، درآمد از دست رفته یا سود از دست رفته) ندارند. و هزینه های فرصت یا زیان های ناشی از سهل انگاری) در ارتباط با هر گونه استفاده از محتوا، حتی اگر در مورد احتمال چنین آسیب هایی توصیه شود.

تجزیه و تحلیل های مربوط به اعتبار و سایر تحلیل ها ، از جمله رتبه بندی ها ، و اظهارات موجود در محتوا ، بیانیه های نظر از تاریخ بیان آنها است و نه بیانیه های واقعیت. نظرات ، تجزیه و تحلیل ها و تصمیمات تصدیق رتبه بندی S& P (در زیر توضیح داده شده است) توصیه هایی برای خرید ، نگه داشتن یا فروش اوراق بهادار یا تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری نیستند و به مناسب بودن امنیت نمی پردازند. S& P هیچ تعهدی برای به روزرسانی مطالب به دنبال انتشار به هر شکل یا فرمت فرض نمی کند. به مطالب نباید اعتماد کرد و جایگزینی برای مهارت ، قضاوت و تجربه کاربر ، مدیریت آن ، کارمندان ، مشاوران و یا مشتری در هنگام سرمایه گذاری و سایر تصمیمات تجاری نیست. S& P به عنوان یک وام دهنده یا مشاور سرمایه گذاری عمل نمی کند ، مگر در مواردی که به این ترتیب ثبت شده است. در حالی که S& P اطلاعاتی را از منابع به دست آورده است که معتقد است قابل اعتماد است ، S& P حسابرسی را انجام نمی دهد و هیچ وظیفه ای برای دقت یا تأیید مستقل از هرگونه اطلاعاتی که دریافت می کند ، انجام نمی دهد. انتشارات مربوط به رتبه بندی ممکن است به دلایل مختلفی منتشر شود که لزوماً به اقدامات کمیته های رتبه بندی وابسته نیستند ، از جمله ، اما محدود به آن ، انتشار یک به روزرسانی دوره ای در مورد رتبه بندی اعتباری و تجزیه و تحلیل های مرتبط است.

به حدی که مقامات نظارتی به یک آژانس رتبه بندی اجازه می دهند در یک حوزه قضایی رتبه بندی را که در حوزه قضایی دیگر برای برخی از اهداف نظارتی صادر شده است ، تصدیق کند ، S& P این حق را برای خود محفوظ می دارد که در هر زمان و در اختیار تنها خود چنین تصدیق را به حالت تعلیق درآورد. احزاب S& P هرگونه وظیفه ای را که ناشی از تکالیف ، عقب نشینی یا تعلیق یک تأیید و همچنین هرگونه مسئولیت در قبال هرگونه خسارتی است که گفته می شود به حساب آن متحمل شده است ، رد می کنند.

S& P فعالیت های خاصی از واحدهای تجاری خود را از یکدیگر جدا می کند تا استقلال و عینیت فعالیتهای مربوطه خود را حفظ کند. در نتیجه ، برخی از واحدهای تجاری S& P ممکن است اطلاعاتی داشته باشند که در دسترس سایر واحدهای تجاری S& P نباشد. S& P سیاست ها و رویه هایی را برای حفظ محرمانه بودن اطلاعات غیر عمومی دریافت شده در ارتباط با هر فرآیند تحلیلی ایجاد کرده است.