ایجاد ظرفیت بازار سهام چین

محتوای مرکز سیاست های عمومی Brookings-tsinghua اکنون بایگانی شده است. از اول اکتبر سال 2020 ، بروکینگز همکاری محدودی با دانشکده سیاست و مدیریت عمومی دانشگاه Tsinghua که برای تسهیل دیالوگ ها ، جلسات و/یا رویدادها به طور مشترک سازمان یافته است ، حفظ کرده است.

تقریباً دو سال پیش حزب کمونیست چین یک طرح اصلی اصلاحات اقتصادی را منتشر کرد که عبارت امضاء وی این بود که به نیروهای بازار "نقش تعیین کننده" در تخصیص منابع داده می شود. این تصمیم پلینوم سوم و سایر اظهارات سیاست ، امیدوار است که دولت شی جینپینگ ملت را به سمت یک مدل رشد با بهره وری تر سوق دهد که در آن بخش خصوصی سهم بیشتری از فعالیت های اقتصادی را به خود اختصاص می دهد و دولت رهبری خود را کمتر از طریق مالکیت مستقیم اعمال می کنددارایی از طریق مدیریت و مقررات بهبود یافته.

طی دو هفته گذشته ، بوروکرات های Xi سنگین ترین مداخله دست را در بازارهای سهام چین در تاریخ بیست و پنج ساله خود آغاز کردند. تنظیم کننده ها با یک فروپاشی ناگهانی 19 ٪ در شاخص کامپوزیت شانگهای ، تنظیم کننده ها پیشنهادات عمومی اولیه را متوقف کردند ، تجارت را به حالت تعلیق در سهام که 40 ٪ از سرمایه در بازار را تشکیل می داد ، کارگزاران دولتی را وادار کردند که قول خرید سهام را بدهند تا این شاخص به سطح بالاتری برسد. وجوه تحت کنترل دولت برای خرید سهام ، و وعده حمایت نامحدود از بانک مرکزی. در ابتدا این اقدامات نتوانست از سقوط بیشتر جلوگیری کند. اما تا پایان هفته گذشته ، بازار تثبیت شد ، در سطح 28 ٪ زیر اوج 12 ژوئن خود اما هنوز 82 درصد نسبت به سال گذشته ، هنگامی که گاو نر شروع شد. چه اتفاقی برای "نقش تعیین کننده" نیروهای بازار افتاده است؟

یک شکاک استدلال می کند که تضاد بین لفاظی های دوستانه بازار و واقعیت Dirigiste نشان دهنده جذابیت برنامه اصلاحات XI است. تحت این خواندن ، بازسازی اقتصادی موعود بعید است که پیشرفت زیادی داشته باشد ، یا به این دلیل که Xi واقعاً به آن اعتقاد ندارد ، یا به این دلیل که قدرت گروه های ذینفع و عادت های بد قدیمی برای غلبه بر آن بسیار زیاد است.

این دیدگاه در هر دو نمایش شرم آور بازار سهام و پیشرفت مناسب اصلاحات ، پشتیبانی می کند. پیشرفت در چند منطقه جامد بوده است: کاهش نوار قرمز بوروکراتیک منجر به افزایش مشاغل خصوصی جدید شده است. به نظر می رسد آزادسازی کامل نرخ بهره پس از معرفی بیمه سپرده بانکی در ماه مه. 2 تریلیون RMB (325 میلیارد دلار آمریکا) بدهی دولت محلی به طور معقول در اوراق قرضه بلند مدت بازسازی می شود. مقررات سختگیرانه تر محیط زیست و مالیات دقیق تر منابع به کاهش دو ساله شگفت آور مصرف زغال سنگ چین کمک کرده است. اما بسیاری از اصلاحات مهم دیگر در عمل از دست رفته اند. از همه مهمتر ، تقریباً هیچ کاری برای لایروبی باتلاق ناخوشایند شرکتهای دولتی (SOE) انجام نشده است ، که بازده دارایی ها را تنها نیمی از شرکت های خصوصی تحویل می دهد ، اما هنوز هم سهم منابع ملی را می خورد (سرمایه ، نیروی کار ، زمینو انرژی) کاملاً متناسب با سهم آنها در خروجی.

با توجه به این رکورد ، تفسیر سواری وحشی بازار سهام طی یک سال گذشته قابل قبول است به عنوان یک تاکتیک انحرافی توسط دولت با رشد اقتصادی که از بین می رود و اصلاحاتی که به نظر می رسید در گل و لای گیر کرده است. اول پکن سعی کرد با تشویق سرمایه گذاران خرده فروشی به بازگرداندن به بورس سهام که پس از آخرین پشت سر هم حباب در سال 2007 رها کرده بودند ، کارها را پمپ کنند و به کارگزاران اجازه دهند تا مقدار زیادی اعتبار را افزایش دهند تا سرمایه گذاران بتوانند شرط بندی خود را در حاشیه دو برابر کنند. در اوایل ماه ژوئیه ، اعتبار حاشیه در 2 تریلیون RMB ، چهار برابر بیشتر از سال قبل ایستاد. این رقم برابر با 18 ٪ از ارزش "شناور آزاد" بازار (یعنی ارزش همه سهام قابل معامله آزاد ، به استثنای کسانی که در دست سهامداران بلند مدت استراتژیک قفل شده اند). حتی پس از کاهش اخیر ، اعتبار حاشیه نزدیک به 14 ٪ از سرمایه بازار آزاد شانگهای در مقایسه با کمتر از 6 ٪ در نیویورک و کمتر از 1 ٪ در توکیو است.

دولت چین همچنین با اجازه سرمایه گذاری در بازار شانگهای از طریق کارگزاران در هنگ کنگ ، سرمایه گذاران خارجی را به خود جلب کرد. و مدتی به نظر می رسید که سهام داخلی A در شاخص MSCI بازارهای نوظهور گنجانده شود ، که مؤسسات جهانی را وادار می کند تا میلیاردها دلار سرمایه گذاری سهام عدالت را به شانگهای منتقل کنند تا اطمینان حاصل شود که وجوه آنها با معیارهای شاخص خود مطابقت دارد.(در اوایل ماه ژوئن ، MSCI این تصمیم را حداقل برای یک سال دیگر به تعویق انداخت.) در میان کمبود خبرهای خوب اقتصادی ، دولت می تواند به یک بورس سهام شناور اشاره کند به عنوان شواهدی مبنی بر اینکه این کار درست انجام می دهد. و پس از چند سال صرف سرکوب فعالیت های ثروتمند سازی از طریق یک کمپین ضد فساد شدید ، پکن همچنین می تواند به نخبگان تجارت و مالی اطمینان دهد که منافع خود را از نظر قلب داشته است.

مدتی کار کرد: شاخص شانگهای بیش از دو برابر در 12 ماه قبل از اوج ژوئن خود دو برابر شد. اما شور و شوق آگاهانه سرمایه گذاران تازه کار ، با افزایش اعتبار ، ارزش گذاری ها را به سطح پوچ سوق داد که می تواند فقط به یک تصادف زشت منجر شود. اکنون که این تصادف فرا رسیده است ، رهبران چین باید با واقعیت شدید یک بازار شکسته ، اقتصاد راکد و یک برنامه اصلاحات متوقف روبرو شوند.

این حساب حقیقت زیادی برای آن دارد. دولت حباب سهام را تشویق کرد و مداخله اشتباه آن در هفته گذشته اعتبار تعهد خود به بازارها را تضعیف کرد. با این حال ، روش دیگری برای دیدن چیزهایی وجود دارد که هم از پیچیدگی های چین کمتر وخیم تر است.

شواهد اندک حاکی از آن است که بورس سهام در هر جایی در نزدیکی مرکز نگرانی های سیاست گذاران ، در هنگام رونق یا تصادف قرار دارد. اهداف اصلی سیاست کلان اقتصادی در طی نه ماه گذشته حمایت از رشد سرمایه گذاری با کاهش پولی محتاطانه و تثبیت بازار املاک تضعیف شده (مهم است زیرا ساخت و ساز منبع اصلی تقاضا برای صنعت سنگین است). بورس سهام یک نمایشگاه بود: یک ذینفع تصادفی از پول آسان تر ، و دریافت کننده ثروتمند وجوه از سرمایه گذاران که از بازار املاک ضعیف فرار می کنند و به دنبال بازده بالاتر در سهام هستند.

کتابهای مرتبط

هنگ کنگ در سایه چین

2016

توهین آمیز چین در اروپا

توسط فیلیپه لو کور و آلن سپولچر 2016

بین المللی

ویرایش شده توسط باری ایشنگین و ماساهیرو کاوای 2015

دلیل خوبی برای سیاست گذاران وجود داشت که به بازار سهام توجه زیادی نکنند. بازار چین در واقع یک کازینو است که از اصول جدا شده است. این نه در حال افزایش بود و نه در رشد اقتصادی نقش زیادی داشت و نه اقتصاد را هنگام فروپاشی تهدید کرد.

در کشورهایی مانند ایالات متحده-جایی که حدود نیمی از جمعیت سهام خود را دارند ، سهام تعداد زیادی از ثروت خانوار را تشکیل می دهد و شرکت ها به شدت به وجوه جمع آوری شده در بورس متکی هستند-یک سقوط بازار بزرگ می تواند درد بزرگی را به آن وارد کنداقتصاد با کاهش ثروت خانوار و هزینه ها ، و تأمین مالی شرکت ها برای سرمایه گذاری های خود را سخت تر می کند. چین متفاوت است: کمتر از 7 ٪ از چینی های شهری پولی در بازار دارند و دارایی های سهام آنها با سرمایه گذاری های بسیار بزرگتر خود در املاک ، محصولات مدیریت ثروت و سپرده های بانکی کوتوله می شود. افزایش حقوق صاحبان سهام کمتر از 5 ٪ از کل جمع آوری بودجه شرکت ها را تشکیل می دهد. وام های بانکی و درآمد حفظ شده همچنان بزرگترین منابع صندوق های سرمایه گذاری است.

اما اگر بازار واقعاً از نظر اقتصادی بی ربط بود ، پس چرا دولت وحشت کرد و سعی کرد آن را با چنین اقدامات افراطی پیش ببرد؟این یک سوال عادلانه استیک پاسخ محتمل این است که کمیسیون تنظیم مقررات اوراق بهادار چین (CSRC) ، که بر بازار نظارت دارد ، از هرج و مرج نگران شد و از شورای دولتی التماس کرد تا پشتیبانی را بسیج کند تا بتواند زمان مقابله با مشکلات اساسی را بدست آورد ، مانند وام گرفتن بیش از حد حاشیهبشربه نظر می رسد این توضیحات همان چیزی است که شورای دولتی می خواهد مردم را باور کنند. علی رغم اقدامات شدید ، شورا و رهبر آن ، نخست وزیر لی کیکیانگ ، در بازار سهام به طرز حیرت انگیزی سکوت کرده اند. پیام ضمنی این است: "خوب ، CSRC ، ما خونریزی را متوقف کرده ایم و مدتی برای شما خریداری کرده ایم. اکنون این وظیفه شماست که ظروف سرباز یا مسافر را برطرف کرده و بازار را به ترتیب کار مناسب برگردانید. اگر شکست بخورید ، سرزنش به شما می افتد ، نه ما. "اگر این تفسیر درست باشد ، می توانیم انتظار داشته باشیم که محدودیت های معاملات و IPO ها به تدریج طی چند ماه آینده برداشته شود و قوانین مربوط به تأمین مالی حاشیه ای محکم تر می شود تا اطمینان حاصل شود که تظاهرات بعدی بر روی یک بنیاد محکم تر قرار دارد.

این قسمت تضادهای داخلی را در سیاست های اقتصادی فعلی چین برجسته می کند. براساس اظهارات و اقدامات متعدد و سیاست در طول 15 سال گذشته ، شکی نیست که اصلاح طلبان تأثیرگذار بازارهای سرمایه بزرگتر و قوی تر-از جمله بازار سهام پر جنب و جوش-را به منظور کاهش اعتماد به نفس اقتصاد به وام های بانکی محور سیاسی می خواهند. علاوه بر این ، موفقیت برنامه پیشنهادی "مالکیت مختلط" برای اصلاحات SOE احتمالاً به داشتن یک بازار سهام سالم بستگی دارد ، که در آن سهام دولت در شرکت های بزرگ می تواند با فروش سهام به سرمایه گذاران خصوصی به تدریج رقیق شود.

اما اصلاح طلبان مالی تنها بازی در شهر نیستند. از آنجا که تحلیلگرانی مانند من باید بیشتر مراقبت می کردند تا در هنگام انتشار تأکید کنند ، تصمیم پلیوم سوم هیچ مانیفست بازار آزاد تاچریت نیست. علاوه بر اختصاص "نقش تعیین کننده" به نیروهای بازار ، مجدداً "نقش غالب" بخش دولتی را تأیید می کند. مانند همه اظهارات سیاست های بزرگ در طول چهار دهه اصلاحات اقتصادی چین ، کمتر از یک دیدگاه عالی از یک مصالحه ناعادلانه بین منافع رقابتی است. یک گروه علاقه ، تکنوکرات های مالی است که به نام رشد اقتصادی کارآمدتر و پایدار می خواهند برای بازارها نقش بیشتری داشته باشند. دیگری شامل سیاستمداران و برنامه ریزان است که اصرار بر نقش بزرگ دولتی در اقتصاد دارند تا بتوانند قدرت حزب را بر قدرت حفظ کنند ، از صنایع و دارایی های مهم استراتژیک محافظت کنند و مکانیسمی برای هماهنگی سیاست های کلان اقتصادی فراهم کنند.

به طور خلاصه XI و همکارانش ، مانند همه پیشینیان خود از زمان دنگ شیائوپینگ ، در تلاشند تا هر دو روش را داشته باشند: عملکرد اقتصادی را با گسترش دامنه بازارها بهبود بخشند ، اما نتایج را از طریق مداخله مستقیم و مالکیت دولتی بازیگران و دارایی های کلیدی راهنمایی می کنند. هر دو عنصر ، از نظر رهبری ، لازم هستند. سوال مهم این است که چگونه آنها متعادل هستند. اصولگرایان بازار آزاد ممکن است بگویند چنین رویکردی ناپایدار و محکوم به شکست است. اما آنها گفته اند که از زمان شروع اصلاحات در سال 1978 ، و تاکنون آنها با عملکرد اقتصادی قوی اقتصادی چین اشتباه گرفته شده اند.

آرتور آر کروبر

همکار ارشد غیر متخصص

البته این کار در حال حاضر سخت تر است ، زیرا چین دیگر از پیگیری جمعیتی مطلوب و رونق بازارهای جهانی صادرات لذت نمی برد. علاوه بر این ، "راهنمایی بازار" بسیار آسان است که در بازارهای فیزیکی مانند کالاهای کشاورزی ، فلزات صنعتی یا حتی دارایی ، جایی که دولت می تواند از طریق کنترل موجودی های فیزیکی ، عرضه و تقاضا را دستکاری کند. در اتر بازارهای مالی بسیار سخت تر است ، جایی که معاملات نانو ثانیه و میلیاردها دلار ارزش می توانند در چشمان چشم از بین بروند. با این حال بدون شک پکن سعی در توسعه بازارهای بزرگتر و بهتر سرمایه دارد ، در حالی که در عین حال مداخله می کند هر زمان که این بازارها به نوبه خود ناخوشایند باشند. خیلی زود است که بگوییم آیا این استراتژی موفقیت آمیز خواهد بود ، اما یک چیز مطمئناً است: ما در سالهای آینده شاهد مسافرت های وحشی بیشتری در بورس سهام شانگهای خواهیم بود.

آرتور کروبر همکار ارشد غیر مقیم در مرکز بروکینگز-تسینگوا و رئیس تحقیقات در مشاوره اقتصادی است.