نماهای سرمایه گذاری جهانی - مارس 2023

خستگی تجمع: دوگانگی بین بازارها و اقتصاد بیش از حد گسترده است

دوگانگی بین اقتصاد واقعی و بازارها حتی در حالی که چشم انداز درآمد ضعیف می شود ، در حال افزایش است و ما را به شک و تردید نسبت به تجمع خطر سوق می دهد.

سال با روحیه تجمع در میان پوشش کوتاه و بازگشت اشتهای ریسک سرمایه گذاران خرده فروشی آغاز شد. برخی از دلایل حامی برای اوضاع ، حداقل در اروپا و چین وجود داشت ، جایی که قیمت گاز پایین تر و بازگشایی چین به رفع برخی از خطرات اقتصادی نزولی که سال گذشته روی میز بود ، کمک کرد. با این حال ، این تظاهرات براساس فرضیاتی که تورم به سرعت در حال سقوط است ، کار بانکهای مرکزی انجام می شود ، و اقتصاد برای یک فرود نرم و بدون رکود درآمدی به خوبی در مسیر است.

بخش دشوار برای سرمایه گذاران اکنون آغاز می شود. خرس ها ممکن است نرسند ، اما برخی از احتیاط ها از اینجا لازم است. دوگانگی بین شرایط مالی سست و استانداردهای وام تنگ برای اقتصاد واقعی قابل توجه است. با وجود عدم اطمینان زیاد و واگرایی در جبهه اقتصادی ، بازارها برای کمال قیمت دارند. به طور خاص ، در حالی که ما اخیراً پیش بینی های خود را برای سال 2023 به روز کرده ایم ، شیطان در جزئیات است. با توجه به ایالات متحده ، پیش بینی تولید ناخالص داخلی ما بدون تغییر است ، اما می بینیم که پویایی سه ماهه را برای قسمت دوم سال بدتر می کنیم. برای منطقه یورو ، ما پیش بینی های تولید ناخالص داخلی خود را برای سال 2023 به روز کردیم ، اما این بیشتر به دلیل حمل و نقل از سال گذشته بود و انتظارات رشد همچنان مبهم است. بازگشایی چین به وضوح برای اقتصاد جهانی مثبت است ، اما ما معتقدیم که این امر عمدتاً از عملکرد داخلی پشتیبانی می کند.

ثانیا ، تورم به آرامی رو به کاهش است ، اما بازارها می بینند که به سرعت در حال سقوط است و به نظر می رسد مسیر به سمت هدف CB 2 ٪ طولانی و پررنگ است. با توجه به بانکهای مرکزی ، می بینیم که فدرال رزرو نزدیک به پایان سفت شدن است ، اما بانک مرکزی اروپا هنوز هم هولناک است. سرانجام ، اشتها برای بازارهای نوظهور در حال بازگشت است ، اما در مورد بازارهای توسعه یافته ، احتیاط غالب است.

در برابر این پس زمینه تکه تکه ، ما فکر می کنیم سرمایه گذاران باید محتاط باشند اما تشخیص می دهند که عدم اطمینان از هر دو طرف (صعودی و نزولی) است.

در نتیجه ، ما برخی از اعتقادات اصلی خود را به شرح زیر به روز کردیم:

• در دارایی های متقاطع ، ما نسبت به سهام خود محتاط می مانیم ، زیرا با توجه به فشارها بر درآمد شرکت ها ، ممکن است تجمع ریسک خیلی زیاد پیش رفته باشد. اما ، ما می توانیم از طریق گزینه ها از طریق سهام صعودی سود ببریم. ما فکر می کنیم رشد دستمزد واقعی احتمالاً تقاضا و هزینه های مصرف کننده را در ایالات متحده و اروپا ضعیف نگه می دارد و در نهایت بر درآمد تأثیر می گذارد. سرمایه گذاران باید تنوع قوی را از طریق روغن و FX حفظ کرده و محافظت از طریق پرچین های سهام و طلا را تقویت کنند.
• در اوراق قرضه ، سرمایه گذاران باید فرصت های منحنی را از واگرایی سیاست های پولی بازی کنند و از اعتبار IG استفاده کنند. در حالی که ما در مدت زمان ، عمدتاً هسته اروپا و ژاپن دفاعی می مانیم ، ما به یک دیدگاه خنثی از انگلیس و چین باز می گردیم. در مقابل ، در مقابل ، با توجه به تشدید شرایط مالی در سال گذشته ، ما یک دیدگاه مثبت مثبت در مورد انتظارات از تضعیف بیشتر در چشم انداز رشد داریم. با اعتبار ، ما احتیاط خود را در مورد HY تأیید می کنیم ، جایی که چشم انداز پیش فرض رو به وخامت است. ما همچنان به نفع اعتبار IG - به ویژه در اروپا ، جایی که ارزیابی ها ارزان تر از ایالات متحده است.
• در سهام ، ما نسبت به ایالات متحده محتاط هستیم ، اما ارزش و کیفیت ، صنعتی و مالی را به بخش های فنی و اختیاری مصرف کننده ترجیح می دهیم. اگرچه قیمت انرژی پایین تر فشار را به خانوارها و مصرف کنندگان کاهش می دهد ، اما شوک به رشد دستمزد واقعی و درگ مالی قابل توجه است و با گذشت زمان بیشتر پخش می شود. این بدان معناست که مصرف همچنان تسخیر می شود و فصل درآمد فعلی نشانه هایی را در قالب رشد منفی Q4 EPS تاکنون برای S& P 500 فراهم می کند. از دیدگاه سبک ، سرمایه گذاران باید سهام ارزش را با نام های کیفیت و سود سهام ترکیب کنند ، که می تواند درآمد را تکمیل کند. بشرارزیابی کلی ما اهمیت شناسایی شرکت ها با قدرت قیمت گذاری قوی را برجسته می کند.
• چشم انداز در حال بهبود است. ما اکنون دیدگاه خود را در مورد EM FX ارتقا داده ایم زیرا USD در حال افزایش در پشت یک FED FED کمتر تهاجمی مورد انتظار امسال است و به احتمال زیاد اوج دلار پشت ماست. اگرچه ما هنوز در مورد EM FX کمی محتاط هستیم ، اما ما معتقدیم که کلاس دارایی امسال می تواند خوب عمل کند. نظرات ما تا حدی با چشم انداز رشد ضعیف برای سال تعدیل می شود. ما با نرخ محلی در EM ، به خصوص در Latam راحت تر هستیم. در مورد سهام ، ما موضع مثبت خود را نسبت به چین افزایش داده ایم و معتقدیم که بازگشایی باید برای کشورهایی که روابط تجاری محکمی با چین دارند مثبت باشد. با این حال ، در هند ، ما در کوتاه مدت در مورد ارزیابی ها موضع محتاطانه اتخاذ کرده ایم ، اما داستان بلند مدت دست نخورده باقی مانده است.

سه سوال داغ

مونیکا از رئیس موسسه آمندی دفاع می کند

ما معتقدیم که یک گاو نر از منحنی عملکرد ایالات متحده یک شرط پیش شرط برای چرخه سهام عدالت ایالات متحده خواهد بود تا با روشی پایدار شروع شود.

1 |آخرین تغییرات در پیش بینی رشد شما چیست؟

ما انتظارات خود را برای رشد تولید ناخالص داخلی Q4 2023 ایالات متحده به 0. 0 ٪ از 0. 4 ٪ ، نسبت به سال گذشته کاهش داده ایم. پیش بینی می شود پویایی رشد ایالات متحده به دلیل ضعف سرمایه گذاری و کند شدن مصرف خصوصی در H2 2023 بدتر شود. رشد تولید ناخالص داخلی یورو در سال 2023 به دلیل بهبود داده های دریافتی و 2022 اثرات حمل ، به تدریج از 5 /0 ٪ به 0. 2 ٪ منتقل شدیم. با این حال ، پیشانی های اصلی باقی مانده و تقاضای داخلی تضعیف می شود.

عواقب سرمایه گذاری

• سهام: موضع محتاطانه ما در مورد سهام توسعه یافته بازار را تأیید کنید.
• اعتبار: دفاعی در بازده بالا اما در درجه سرمایه گذاری سازنده.

2 |چشم انداز کاهش نرخ CB چیست؟

کندی اخیر در تورم ایالات متحده بخش آسان بوده است - پیشرفت بیشتر باید از نظر شغل پرهزینه تر باشد. در برابر چنین زمینه ای ، فدرال رزرو باید محتاط باقی بماند و نرخ کاهش نرخ را در ژانویه 2024 شروع کند. در منطقه یورو ، ما کاهش سریع هر دو عنوان یا تورم اصلی را پیش بینی نمی کنیم.

عواقب سرمایه گذاری

• ما بر روی نرخ ایالات متحده خنثی هستیم. ما به دلیل بارگذاری بیشتر در جلو ، دامنه وارونگی منحنی عمیق تر را در کوتاه مدت می بینیم ، در حالی که منحنی باید در میان مدت از بین برود.
• ما موضع محتاطانه خود را در مورد مدت یورو تأیید می کنیم.

3 |چه عواملی می تواند منجر به ورود به سهام شود؟

تظاهرات سهام عدالت سال به روز توسط چند عامل از جمله بازگشایی چین ، یک موضع کمتری CB ، نرم شدن بحران انرژی اتحادیه اروپا و دلار استهلاک ایجاد شد. ما مطمئن نیستیم که آیا بازگشایی چین برای جبران تکیه های منفی از کند شدن رشد ایالات متحده کافی خواهد بود یا خیر. یک گاو نر از منحنی عملکرد ایالات متحده همیشه یک شرط پیش شرط برای چرخه سهام عدالت ایالات متحده بوده است تا با روشی پایدار شروع شود.

عواقب سرمایه گذاری

• ما در ایالات متحده و اروپا از ارزش حمایت می کنیم.
• ما در مورد سهام سود سهام بالا ، به جز در ژاپن ، مثبت هستیم ، جایی که به دلیل حذف احتمالی کنترل های منحنی عملکرد ، روی ارزش تمرکز می کنیم.

در میان عدم اطمینان کلان خطر اضافه نکنید

Francesco Sandrini رئیس استراتژی های چند دارایی

جان اوتول رئیس راه حل های سرمایه گذاری چند دارایی

سرمایه گذاران باید راه های جایگزین برای شرکت در این تظاهرات را کشف کنند: به عنوان مثال از طریق مشتقات.

کاهش تورم ، همراه با مواضع کمتری بانک های مرکزی ، بازارها را گمراه می کند تا اعتقاد داشته باشد که افزایش قیمت ها به زودی تحت کنترل خواهند بود. در عین حال ، شرایط تأمین مالی و استانداردهای وام برای مصرف کنندگان و شرکتهای موجود در اقتصاد واقعی سفت می شود و این می تواند بر مصرف تأثیر بگذارد. این ممکن است منجر به وخامت بیشتر در پویایی درآمد در زمینه ارزیابی های گران قیمت شود. ما دفاعی هستیم ، اما از فرصت های استفاده از مشتقات استفاده می کنیم تا به دنبال شرکت در صعود بالقوه بدون اضافه کردن ریسک باشیم. سرمایه گذاران همچنین باید محافظت و تنوع را از طریق FX ، کالاها و طلا تقویت کنند.

ایده های محکومیت بالا

ما در مورد سهام بازار توسعه یافته (ایالات متحده ، منطقه یورو ، ژاپن) محتاط هستیم. ما همچنین مشاهده می کنیم که تغییر نوسانات بازار می تواند ایده ها را نشان دهد و به سرمایه گذاران اجازه دهد تا از حرکات تاکتیکی بازار بهره مند شوند. علاوه بر این ، ما همچنان فرصت های ارزش نسبی را به نفع کلاه های کوچک ما بر روی کلاه های بزرگ گران قیمت مشاهده می کنیم ، اما ارزیابی می کنیم که سرعت سرعت سرعت می تواند بر این دیدگاه تأثیر بگذارد. در سهام EM ، ما دیدگاه مثبت خود را در مورد چین در مورد پشتوانه بهبود رشد و ارزیابی های نسبی ارزان قیمت حفظ می کنیم. در مورد جریانهای و موقعیت یابی سرمایه گذار ، چین هنوز هم با توجه به اینکه پول زیادی در سال گذشته از کشور دور شد ، جایی برای بازیابی جریان سرمایه دارد.

در درآمد ثابت ، با توجه به سرعت کاهش سرعت افزایش نرخ توسط فدرال رزرو و چشم انداز رشد ضعیف ، ما نظر مثبتی در مورد مدت زمان خود حفظ می کنیم. اما ما فعال هستیم و از نظر اشتغال زایی و روایتی که ممکن است فدرال رزرو ممکن است مجبور شود نرخ ها را برای طولانی تر بالاتر نگه دارد ، بازارهای کار را تحت نظر قرار می دهیم. در جای دیگر ، ما به دنبال فرصت هایی در سراسر جهان هستیم. به عنوان مثال ، در ژاپن ، ما موضع محتاطانه خود را در مورد اوراق قرضه دولتی حفظ می کنیم ، اما پتانسیل منحنی 2y-10y را در کانادا می بینیم. در اروپا ، ما در مورد گسترش 10y BTP BUND مثبت هستیم ، که به دنبال بازگرداندن نرخ های ترمینال به دنبال دیدگاه های هولناک ECB ، مقاومت در برابر نرخ ترمینال دارند. بازگشایی اقتصادی چین و کاهش قیمت انرژی باید به اقتصاد ایتالیا کمک کند و از منابع مالی عمومی و BTP حمایت کند. با اعتبار شرکت ، ما در مورد اتحادیه اروپا احتیاط می کنیم زیرا معتقدیم تجمع اعتباری خیلی زیاد پیش رفته است و مطابق با سناریوی ریسک ما نیست. علاوه بر این ، مقدار زیادی از عرضه ، اگرچه از طرف بازار به خوبی دریافت شده است ، اما باید هضم شود و ما در برخی بخش ها شاهد سودآوری هستیم. با نگاهی به آینده ، انتظار داریم جریان های اعتباری از گسترش کمتر حمایت کنند.

ستون FX به ما اجازه می دهد تا دیدگاههای تاکتیکی و طولانی مدت خود را بازی کنیم. پایین آمدن قیمت انرژی باعث کاهش اثرات بحران هزینه زندگی در اروپا می شود و به رشد نزدیک مدت کمک می کند. این باعث می شود ما در مورد یورو در مقابل GBP مثبت باشد. ما موضع مثبتی در مورد JPY در مقابل EUR داریم زیرا ین می تواند از رشد جهانی هنوز هم استفاده کند. ما همچنین به دلایل ارزیابی در NOK/CAD مثبت خواهیم ماند. در EM ، ما اکنون در ZAR/USD سازنده هستیم. رند مشخصات خطر/بازگشت جذاب را ارائه می دهد ، و ما معتقدیم عدم اطمینان سیاسی تعبیه شده در FX بیش از حد است.

خطرات و پرچین

تنوع و حفاظت از نمونه کارها دو هدف اصلی ما باقی مانده است و ما برای دستیابی به این امر به استفاده از کالاها (نفت ، طلا) و مشتقات مالی ادامه می دهیم. ما فکر می کنیم عدم تعادل ساختاری ، بازگشایی چین و خطرات ژئوپلیتیکی (تنش های ایران یک خطر عمده) می تواند باعث پر کردن روغن شود. ما همچنین فکر می کنیم که سرمایه گذاران باید پرچین ها را در اعتبار خود نگه دارند و حمایت از سهام ایالات متحده را تقویت کنند.

متعادل کردن بازده اعتباری جذاب با نیازهای انتخاب

بازده در بازارهای اعتباری جذاب است ، اما هزینه های بودجه بالاتر و فراخوانی پس زمینه اقتصادی آهسته برای یک رویکرد انتخابی.

ارزیابی کلی

بازارها در حال حمایت از سناریوی زمین نرم هستند که در آن رکود اقتصادی را نمی بینند و قیمت ها به اهداف بانک مرکزی باز می گردند. با این حال ، ما فکر می کنیم ، عدم اطمینان کافی در مورد بازارهای کار ، مصرف و درآمد شرکت ها وجود دارد. هزینه های بودجه در اقتصاد واقعی نیز تنگ است. کاهش نرخ بهره در اقتصاد بدون کاهش سیاست توسط بانکهای مرکزی دشوار است و این در کوتاه مدت بعید به نظر می رسد که تورم هنوز هم زیاد است ، حتی اگر سرعت در حال کاهش باشد. ما انتظار نداریم که فدرال رزرو قبل از ژانویه 2024 کاهش نرخ را آغاز کند و بعید است که بانک مرکزی اروپا به زودی نرخ ها را کاهش دهد. از این رو ، سرمایه گذاران باید به دنبال این باشند که از محیط عملکرد جذاب به اعتبار خودداری کنند ، اما اعتبار با کیفیت بالا را ترجیح می دهند و بدهی EM را انتخاب می کنند زیرا محیط برای دومی بهبود می یابد در حالی که در عملکرد زیاد محتاط است.

درآمد ثابت جهانی و اروپایی

ما با یک موضع کمی محتاطانه به ویژه در اروپا و ژاپن در طول مدت فعال هستیم ، اما دیدگاه خود را در مورد مدت زمان انگلیس و چین به سمت خنثی ارتقا دادیم. ما همچنین در حال بررسی منحنی ها در جغرافیاها هستیم و اکنون پتانسیل هایی برای افزایش منحنی در ایالات متحده ، اروپا و کانادا را مشاهده می کنیم. در مورد بدهی محیطی یورو ، ما به طور کلی موضع دفاعی حاشیه ای را حفظ می کنیم. با توجه به یک تصویر مختلط در مورد درآمد و رشد ، ما از نظر اعتبار بسیار انتخابی می مانیم و موضع مثبت خفیف خود را عمدتاً در IG و مالی های فرعی حفظ می کنیم. اما در مورد HY ، ما فکر می کنیم سرمایه گذاران باید به دلیل نگرانی در مورد پیش فرض های احتمالی ، از نظر تاکتیکی محافظت کنند. از طرف دیگر ، ما در بخش اوراق قرضه تحت پوشش هوشیار هستیم.

درآمد ثابت ایالات متحده

ما تأیید می کنیم که داده های اقتصادی ناهموار است و این احتمال وجود دارد که فدرال رزرو ممکن است سیاست را تا جایی که اقتصاد تضعیف شود ، محکم کند. اما اگر تورم بالا بماند ، بازگرداندن بازده نیز می تواند در صعود اتفاق بیفتد. بنابراین ، با یک دیدگاه سازنده در حال حاضر ، ما در طول مدت ، هوشیار در مورد بلاغت فدرال حال بسیار فعال هستیم و فکر می کنیم که زمان بندی مهم است. نکات همچنین در محدوده میانی جذاب به نظر می رسد. با اعتبار اوراق بهادار ، ما مثبت هستیم اما معتقدیم که عملکرد اخیر می تواند پنجره ای را برای استفاده از سفت شدن گسترده فراهم کند و موضع را تغییر دهد تا در آینده محافظه کارتر باشد ، مطابق با کند شدن رشد. با اعتبار شرکت ، ما انتخابی باقی می مانند ، با اولویت مالی بیش از افراد غیر مالی و صنعتی و IG بر HY. به طور کلی ، سرمایه گذاران باید در نظر بگیرند که در آن راهپیمایی های بازار فرصت هایی را ارائه می دهند و در HY BETA پایین را حفظ می کنند.

اوراق قرضه EM

حرکات در نرخ ها و سیاست های ایالات متحده بر محیط زیست برای بدهی EM تأثیر می گذارد و باعث می شود ما بسیار هوشیار باشیم. ما فرصت هایی را در HC ، نرخ محلی و FX مشاهده می کنیم. با این حال ، ما انتخابی هستیم ، زیرا خطرات ژئوپلیتیکی و خاص کشور همچنان ادامه دارد. ما به لطف بازگشایی چین در مورد صادرکنندگان کالا (برزیل ، مکزیک ، آفریقای جنوبی ، اندونزی) سازنده هستیم. جالب اینجاست که کشورهایی مانند کلمبیا ، جایی که CBS فعال بوده است ، جذاب به نظر می رسند.

FX

ما در انتخاب High Carry EM FX مانند MXN ، BRL ، IDR و ZAR مثبت هستیم. با این حال ، ما این دیدگاه را از طریق یک موضع سازنده در مورد FX ایمن ، مانند JPY ، تعادل می دهیم ، حتی اگر در USD بی طرف باشیم. یکی دیگر از خطرهای مهم رادار ما ، تشدید جنگ روسیه و اوکراین است که می تواند بر PLN و CZK تأثیر منفی بگذارد.

پراکندگی ارزش گذاری از فرصت های ارزش پشتیبانی می کند

پراکندگی بالاتر در ارزیابی ها منجر به فرصت های بالقوه سهام ، به ویژه در فضای ارزش می شود.

بازارها در پشت یک بحران انرژی در حال بازپرداخت ، بازگشایی چین ، و نشانگر اوج گرفتن هجوم بانک مرکزی ، حتی در حالی که فصل درآمد تاکنون تسخیر شده است. در ایالات متحده ، با توجه به نگرانی در مورد مصرف و کاهش سرعت رشد ، انتظارات اجماع برای 2023 درآمد عملیاتی و حاشیه سود غیرممکن به نظر می رسد. در اروپا ، با وجود برخی از پیشرفت های نزدیک به مدت در اقتصاد ، کندی پیش بینی شده درآمدها تأیید می شود. بنابراین ، به جای ریشه کن کردن برای بازارها ، سرمایه گذاران باید مشاغلی را کشف کنند که می توانند حاشیه ها را حفظ کنند و به سهامداران پاداش دهند ، اما ارزیابی های جذاب ارائه می دهند. ما معتقدیم که چنین مشاغل می توانند با تجزیه و تحلیل قوی از پایین به بالا و با ترکیب کیفیت و ارزش سرمایه گذاری در بازارهای توسعه یافته و نوظهور شناسایی شوند.

بر اساس یک سبک متعادل ، ما مشاغل چرخه ای با کیفیت و سهام دفاعی مانند شرکت های اصلی مصرف کننده و شرکت های دارویی را کشف می کنیم. با این حال ، با توجه به محیط فعلی که در آن قیمت ها در برخی از بخش های چرخه ای از اصول خود پیش می رود ، فکر می کنیم سرمایه گذاران باید از آنها خارج شوند و از آنها به بخش های دفاعی با پروفایل های خطر/پاداش بهتر حرکت کنند. به طور خاص ، ما دیدگاه مطلوب خود را در مورد مالی (هرچند که هنوز هم مثبت است) کمی دارویی و به روزرسانی شده است. با این وجود ، ما به دلیل تأثیرات مفید نرخ بهره بالا بر حاشیه بهره خالص آنها ، در بانک های خرده فروشی سازنده هستیم. ما همچنین شرکت های صنعتی را دوست داریم که انتقال انرژی را تسهیل می کنند. با توجه به موارد اصلی ، ما یک موضع سازنده را حفظ می کنیم ، نام هایی را با قدرت قیمت گذاری قوی و ترازنامه های قوی انتخاب می کنیم که می تواند در مواقع افزایش نرخ ، سپر را فراهم کند. برعکس ، ما در مورد شرکت های ابزار و بخش فناوری محتاط هستیم.

تظاهرات امسال بیشتر موردی از گسترش چندگانه است و باعث می شود ما به طور کلی محتاط باشیم زیرا ارزیابی ها در بعضی موارد گران است. بر این اساس ، ما فکر می کنیم سرمایه گذاران باید از نام های بتا ریسک پذیر و بالا که اکنون بیش از حد به یک چرخه اقتصادی غیرقابل پیش بینی وابسته هستند ، خودداری کنند. در مقابل ، ما مشاغل متعهد به بازگشت پول به سهامداران را ترجیح می دهیم: به عنوان مثال ، در بین مدافعان. در اینجا ، ما روی نام هایی تمرکز می کنیم که ارزشهای معقول را نشان می دهند حتی اگر این به معنای فراتر از مدافعان سنتی باشد. دو نمونه از این دست بخش های تجهیزات و خدمات مراقبت های بهداشتی و بخش ابزارهای علوم زندگی است. اما ما در استیپل ها ، آب و برق و املاک و مستغلات بسیار کمی می بینیم. در انتهای دیگر ، در چرخه ها ، بالاترین بخش محکومیت ما انرژی و بانک است. ما همچنین کالاها و مواد سرمایه را در بین چرخه ها دوست داریم ، اما داستانهای احمقانه را ترجیح می دهیم که بتوانند از چرخه پیشی بگیرند. با این حال ، این بازگشت دوباره در چرخه های چرخه ای از اکتبر گذشته ، باعث شده است که نام های اختیاری و صنعتی مصرف کننده بیشتر در معرض خطر انقباض اقتصادی باشد.

ما چشم انداز محتاطانه و خوش بینانه ای را در مورد بازگشایی چین ، ارزیابی های منطقی جذاب و پویایی درآمد حفظ می کنیم. با این حال ، سرمایه گذاران باید انتخابی بمانند و روی اصول متمرکز شوند. محکومیت های اصلی ما چین و برزیل است ، اما با توجه به دومی ، ما نسبت به قبل از نوسانات سیاسی کمتر مثبت هستیم. ما برخی از نگرانی های ارزیابی را در هند می بینیم ، اما داستان بلند مدت دست نخورده به نظر می رسد. از دیدگاه بخش ، ما از نظر اختیاری و املاک و مستغلات مثبت هستیم و در مورد مراقبت های بهداشتی محتاط هستیم.